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【黄金配资】按照账户杠杆和资产规模分组的实

    于0小于1的账户按照杠杆分位数五等分,得到5组样本。此外,令账户杠杆为0的样本作为基准组,并剔除账户杠杆大于1的样本。我们为这5组样本设置分组虚拟变量Lev_group1-Lev_group5,黄金配资若样本处于相应组中,取值为1,否则为0,然后将(3)式中的Levi,t替换成5个账户杠杆分组变量,交互项替换成相应的账户杠杆分组变量和过去5日回报率的乘积。

 
股票
    这样,Rj,[-5,-1]的系数表示无负债的情况下正反馈交易强度,Lev_group1-Lev_group5与Rj,[-5,-1]的交互项系数与Rj,[-5,-1]的系数之和为相应组别下正反馈交易强度。黄金配资将这6组的正反馈交易强度以及95%水平下的置信区间用折线报告,以直观的形式表述正反馈交易强度和账户杠杆的关系。特别地,对于平仓卖出,我们报告系数以及系数之和的相反数。可以看出,和无杠杆的样本相比,账户杠杆处于最低20%的账户的融资买入没有体现出追涨的特征。随着账户杠杆的升高,参与者的交易模式发生改变,追涨的正反馈特征逐步增强;另一方面,平仓卖出在账户杠
 
    杆较低时就具有一定的正反馈性,随着账户杠杆的升高,正反馈性显著增强。
 
    此外,也有学者发现不同资产规模的投资者具有不同的反馈交易模式(陈炜等,2013),并且资产规模高的大户是影响A股市场高波动的诱因。因此,研究不同资产规当账户杠杆上升到1时,黄金配资账户将被实施强制平仓。若此时市场流动性枯竭,股票可能无法顺利卖出,因此随着股价进一步降低,账户杠杆可能大于1。
 
    模投资者行为的异质性对于理解融资交易的作用是十分重要的。将资产规模按其1/3和2/3分位数分成低、中、高三组,然后利用每个组的子样本重复上述实证过程黄金配资,并把各个组的投资者在不同账户杠杆水平下正反馈交易的强度报告在图1的条形图中。结果显示,对于低、中资产的投资者,正反馈交易强度和账户杠杆的关系与总体样本的结论基本一致。然而,对于融资买入而言,高资产组的投资者在无杠杆或杠杆率处于20%分位数以下时,体现出了显著的负反馈的反转交易特征,随着账户杠杆的增大,负反馈性逐渐减小,逐渐转变为显著的正反馈交易。
 
    账户杠杆各分位点下正反馈交易强度
 
    相对于融资买入行为,投资者的平仓卖出行为对股票股价近期走势具有更大的敏感度。即使账户杠杆水平处于低位,投资者也具有了杀跌卖出的倾向。随着账户杠杆的升高,这种效应不断增强。黄金配资Bianetal.(2018)发现当账户杠杆邻近平仓线时,投资者的平仓卖出行为会显著增多。然而,鉴于场内融资交易中信用账户杠杆大多距离平仓线较远,Bianetal.(2018)认为证券公司的场内融资机制对股价暴跌的影响有限,更重要的因素是场外配资。本文的发现是对Bianetal.(2018)研究结论的重要补充:随着账户杠杆增大,投资者对于持有股票股价下跌的敏感度增大,具有更强的杀跌倾向。黄金配资即使信用账户杠杆离平仓线较远,投资者行为也可能会对股价造成下行的压力。另一方面,我们发现资产较高的投资者的融资买入行为对账户风险十分敏感,因此在不同的账户杠杆下可能对市场定价造成不同的影响。

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